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对于步长制药来说，想打好转型的“翻身仗”并不容易。

文/每日财报 吕明侠

1月30日晚间，步长制药（603858.SH）发布业绩预告显示，预计2022年亏损约15.84亿元-19.36亿元，上年同期归母净利为12.89亿元。

业绩预亏的主要原因在于，公司拟对通化谷红制药有限公司（下称“通化谷红”）、吉林天成制药有限公司（下称“吉林天成”）计提商誉减值准备合计约30亿元到34亿元，截至目前相关的减值测试尚在进行中。

对于步长制药来说，计提巨额商誉减值是不得不经历的“阵痛”阶段。因为自2020 年以来，其相关主要产品陆续调出各省级医保目录，这对公司的业绩产生了较大的不利影响。据2022年三季度末数据，步长制药合计商誉达51.33亿元，经过此次计提，商誉仍有近20亿元。

股价方面，2016年11月18日在上交所上市的步长制药，股票发行价为55.88元，创下当年新股最高发行纪录，2017年底跌破发行价，目前已跌至19元左右。背靠缺乏成长性的经营背景，步长制药的发展愈发艰难。

老产品销售乏力，转型收效甚微

步长制药由赵氏父子于1993年创办，次年就推出拳头产品“步长脑心通”，这也是步长制药早期唯一一款自研中成药。历经15年时间，赵涛终在2016年将步长制药送上A股市场，并一举斩获近千亿的市值。

2019年-2021年，该公司实现营收142.55亿元、160.07亿元、157.63亿元，同比增速分别为4.32%、12.28%、-1.52%；实现归母净利润19.46亿元、18.61亿元、12.89亿元，同比增速分别为3.05%、-4.37%、-30.72%。

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（制图：每日财报）

在产品方面，步长制药旗下六款药品市场位置长期较为突出，2022年上半年合计收入达到39.73亿元，占总营收比重接近60%，分别是脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液。

但是，近两年随着地方医保目录增补品种加速清退，步长制药的复方脑肽节苷脂注射液、谷红注射液等陆续被调出多地医保目录。由于核心产品遭遇医保清退，公司的业绩连带出现颓势。

为了扭转主力产品青黄不接的局面，寻找新的增长点，从2018年起，步长制药就宣布向医药全产业转型，由中成药向生物药、化学药、医疗器械、互联网医药等全产业转型。不过截至目前，上述转型尚未有明显成效。

频繁并购遭质疑，轻视研发破局难

上市公司缺乏成长性，必然就会被投资者逐渐抛弃。

为了实现营收的突破，上市公司必须尝试各种方法。步长制药采取的是聚焦并购破局，不过平添市场质疑。

像去年8月，步长制药发布公告称，控股子公司步长健康产业拟收购步长健康管理100%股权，收购价4888万元。几乎同一时间，步长制药宣布向长睿生物增资6400万元。

可从交易标的质量看，两者业绩质量极差。2021年和2022年1-5月，步长健康管理的营收均为0，净利润分别为-53.66万元和-14.23万元，且在职员工仅3人；长睿生物业绩质地同样，2021年和2022年1-5月，营收分别为0元和2.83万元，净利润分别为-50.97万元、-278.5万元。

可以看到，二者绝非优良资产。对于收购，上交所当时随即下发监管函，直接问询其“是否存在利益输送”，而步长制药也就此终止收购，理由是“未能达成最终共识”。

侧重并购的另一边，是步长制药研发投入远不及销售投入的经营选择。

据同花顺iFinD数据，步长制药销售费用连续数年快速增长，从2011年的24.45亿元增加至2021年的83亿元，销售费用率也由2011年的41.64%增加至2021年的52.66%。

另有媒体统计，2022上半年中国医药公司营收100强企业营收合计1.4万亿，整体销售费用率约9.8%。其中步长制药同期的销售费用为33.3亿元，虽然金额同比有所下降，但高达46.9%的销售费用率，仅次于百济神州的66.9%和济川药业的47.1%，排名行业第三。

研发投入方面，2020年至2022年上半年，公司研发费用分别仅为5.33亿元、4.09亿元和9955.46万元，与销售费用差距巨大。

简单展望，如今曝出业绩巨亏，步长制药的转型诉求必然也会更加迫切，但面对研发投入不足等尴尬现状，公司想打好转型“翻身仗”恐怕并不容易。

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