7月1日，TCL中环子公司Maxeon(美国纳斯达克上市，股票代码：MAXN)再次暴跌，跌幅高达35.66%！

最近三年，Maxeon的市场表现一路走熊，现在每股价格已经只有0.549美元，比历史最高价57.97美元，跌去99%以上。

困扰Maxeon的问题有很多：经营不断恶化，业绩上持续亏损，多家律所正组织损失惨重的投资者们发起集体诉讼，多位分析师下调评级，对冲基金买入大量看跌期权……总之，Maxeon正迎来自2020年8月上市以来的最大一场危机。

赶碳号之所以关注Maxeon，是因为从第一大股东角度，它是一家有着深厚中资背景的企业——硅片龙头TCL中环是其第一大股东，且正发起对该公司的重组。

中国光伏企业出海，无论是在海外投资设厂，还是收并购欧美企业，都是任重而道远——既不能削足适履，更不能因为一城一池的得失就裹足不前。不管怎样，我们今天来审视、复盘Maxeon的经验教训，对于中国光伏企业来说都是有价值的。

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01 腰斩之后继续腰斩！

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MAXN走势图（前复权）；来源：富途

回顾Maxeon的股价走势，和最近A股那些股价低于1元、连续跌停的ST股票有些相似——一路向下。

美股不设涨跌停，也没有20个交易日低于1元就强令退市。即使如此，Maxeon仍然留给了空头们一个太大的表演舞台。7月1日，更是创下35.66%的单日跌幅纪录。7月2日，截至发稿时，MAXN更是以50%的跌幅开盘，惊心动魄，惨不忍睹！

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7月2日MAXN实盘；来源：富途

6月27日，第三方机构InsiderMonkey（直译：内幕猴）分析师法蒂玛·古尔扎发布了一份报告，题为《为什么对冲基金愿意做空Maxeon》。该机构总共编制了一份包括15家公司的做空标的名单，MAXN这家小公司，居然就是其中一家。

赶碳号发现，截至美东时间7月1日收盘，MAXN未平仓期权合约为81万张，其中看跌期权58.52万张，看涨期权22.47万张。

在过去三个月中，有七位华尔街分析师为Maxeon设定了12个月的目标价，范围从5 美元到0.50美元不等。现在，MAXN的股价，已经彻底击穿了哪怕是最悲观的分析师的最差预测。

02 掠食者接踵而至

Maxoen持续下滑的业绩，是对冲基金纷纷做空的根本原因。

2024年Q1，Maxeon公布财报，收入为1.87亿美元，大幅低于去年同期的3.183亿美元。该公司将这一下降归因于严峻的市场环境、借贷利率上升以及影响需求的监管变化。

Maxeon 面临的问题与整个美国太阳能行业的景气度有关。由于美国加州新的住宅太阳能激励措施改变、融资利率高企以及激烈的组件价格竞争，美国的户用光伏装机正在推迟。分析师Pol Lezcano表示，该公司因此遭受到重大损失，因为美国屋顶太阳能市场的电池板成本，已经从一年前的约40美分降至每瓦10 美分。

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从上图不难看出，MAXN的收入和EBIT，大幅低于分析师们的预测。另外，MAXN的自由现金流和净资产收益率表现都很差。特别是自由现金流，现金流失血，是一件非常危险的事。

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现在，Maxeon要面对的，不仅仅是下滑的业绩，失血的现金流，而是接踵而至的集体诉讼。已经有多家律所通过付费新闻网站，宣布将代理投资者针对MAXN的集体诉讼。

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在东方人的观念里，打官司似乎是很难的事，也是一件有点丢人的事。但发起对公众公司的司法诉讼并维权，再常见不过。甚至对于律所来说，帮助投资者维权，本身就是一门生意，关键是有利可图。律所为了招揽生意，甚至要发布商业新闻，以吸引索赔的投资者。

比如，在美通社这家商业新闻发布平台上——Maxeon经常通过该平台发布公司官方新闻，一家律所在公告中这样写道：“Pomerantz LLP宣布已对 Maxeon提起集体诉讼。建议投资者通过电子邮件咨询的投资者提供邮寄地址、电话号码和购买的股票数量。”

另外一家叫Bronstein, Gewirtz & Grossman, LLC 的律所这样写道：“本诉讼旨在代表所有在2023年11月15日至2024年5 月29 日（含当日）（以下简称“诉讼期”）期间购买或以其他方式获得Maxeon 证券的个人和实体，向被告索取因涉嫌违反联邦证券法而造成的损失。”

“投诉指控称，在整个诉讼期间，被告（Maxeon）做出了重大虚假和/或误导性陈述，并且未披露有关公司业务、运营和前景的重大不利事实。具体而言，投诉指控被告未向投资者披露：(1) Maxeon依赖于对 SunPower的某些产品的独家销售；(2) 在主供应协议终止后，公司无法“积极提高销量”；(3) 因此，收入大幅下降；(4) 因此，公司遭遇“严重的现金流”危机；(5) 由于上述情况，被告对公司业务、运营和前景的积极陈述具有重大误导性和/或缺乏合理依据。”

“如果您在Maxeon遭受损失，您可以在2024年8月26日之前请求法院指定您为首席原告。您有权参与任何赔偿，但这并不要求您担任首席原告。”

这样的官司，对于MAXN的投资者们来说，是极具吸引力的。因为所有律师代理费用，均按风险费用收费，一般按最终争取到的赔偿额的一定比例（一般为30%）来收费。官司打输打赢，股东们无需因此支付任何费用或开支。

赶碳号对此案走向并没有专业判断，但仅从各家律所表现出来的踊跃度而言，似乎对打赢此类案有一定把握。毕竟，无利不起早。这种官司真要索赔成功，后果是相当可怕的——MAXN在2023年11月15日的收盘价是6.1美元。

03 TCL中环究竟浮亏多少？

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Maxeon在公告中这样自我介绍，公司总部位于新加坡，拥有35年历史，是全球太阳能创新领域的领导者，拥有1600多项专利设计，在100 多个国家设有销售业务，拥有超过1700个值得信赖的合作伙伴和分销商，业务遍及全球屋顶和太阳能发电站市场。

实际上，这些光辉历史都属于美国老牌光伏企业SunPower，Maxeon真正创立到现在只有三年多时间。

中环很早就是SunPower的硅片供应商。2019年11月，股价与业绩持续低迷的SunPower剥离制造业务，分拆为两家公司：一家仍叫SunPower，专注于美国分布式太阳能和存储市场，另一家总部设在新加坡，专注于海外光伏制造——这就是后来的Maxeon。

当时，中环股份以2.98亿美元投资Maxeon，持股28.8480%，并成为其第二大股东。Maxeon当时的第一大股东是法国道达尔。

实际上，早在2011年，道达尔就以13.7亿美元收购SunPower公司60%股权，标志着石油巨头进军可再生能源业务，但后者股价一直萎靡不振。所以，分拆出来的Maxeon，道达尔也是第一大股东。2020年8月，踌躇满志的Maxeon在纳斯达克上市。

据TCL中环披露，“截至2024年5月30日，TCL中环持有MAXN股份数量约为12,285,692股，持股比例约为22.39%2，为其第一大股东。”

今年5月30日，TCL中环发布关于参与Maxeon 重组暨对外投资的公告：

“Maxeon作为TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有IBC电池-组件系列专利、 Topcon电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利，在全球形成了较强的知识产权和相关产品的保护能力，具有全球范围较强的品牌与渠道优势。TCL中环基于全球化战略及深化新能源科技创新国际合作的号召，拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，作为构建国际能源绿色低碳转型共赢新模式的重要项目。公司控股Maxeon后将推动其资本架构改善、业务变革、运营改善，充分发挥其独特壁垒市场优势及技术创新能力，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升公司全球化布局的竞争优势。”

“本次Maxeon一揽子重组交易，涉及外部监管批准及Maxeon现有债务重组。因此，整体交易渐进分步实施，采用多种不同投资工具（可转债、定增等），总出资金额最高为1.975亿美元，最终达成公司控股并购Maxeon。一揽子交易完成后，公司持股比例将由22.39%上升到至少50.1%，MAXN将并入公司合并报表范围内，成为公司控股子公司。”

就此，赶碳号向接近TCL中环的人士求证，TCL中环有没有将MAXN私有化的打算。该人士明确表示，不会私有化，不会退市。

TCL中环的举动，显然引起了市场的一定恐慌。MAXN2024年Q1业绩暴雷背后的原因，以及由此导致的TCL中环的收购，都成为此次的诉讼理由。

一家律所在公开信中指出：

“2024年5月30日，在市场开盘前，Maxeon 在一份新闻稿中公布了2024年第一季度的财务业绩，报告称收入同比下降 41%至1.875亿美元。该公司披露，由于与SunPower Corp的供应协议终止，其‘面临严重的现金流挑战’。该公司透露，因此，它被迫‘就大量流动性支持的承诺进行谈判’，这将导致‘现有公众股东的权益大幅稀释，TZE [TCL 中环可再生能源科技有限公司] 最终成为控股股东。’受此消息影响，Maxeon股价于2024年5月30日收盘时下跌1.08 美元/股，跌幅 34.7%，报收于每股2.03 美元。”

在此之前，TCL中环已经在MAXN身上投了多少钱呢？根据公司公告，赶碳号梳理如下（特别说明，本统计数据来自TCL中环公开信息，或与实际投资额有一定误差）：

• 2020年8月，中环股份以约合20.78亿元人民币投资MAXN 891.57万股。

• 2021年4月，TCL中环以3366 万美元（（以当月美元平均汇率约合2.19亿元人民币））认购 MAXN增发新股187万股，成本约为18美元/股。

• 2022年8月，TCL中环以2亿美元(公司公告为约人民币13.54亿元)认购MAXN可转债。

• 2023年5月，TCL中环以4200万美元（以当月美元平均汇率约合2.94亿元人民币）认购MAXN增发股票150万股，成本约为28美元。

综合以上，TCL中环共在MAXN的股票上投入现金折合人民币约25.91亿元，持有1228.57万股，持仓成本折合约210.89元人民币/股。

目前，以发稿前的每股0.206美元计算，每股折合1.5元人民币。TCL中环的持股市值折合1840万元人民币。

当然，看一项投资，不能只看账面价值，只要没退出，就有机会。毕竟，MAXN手中还是握有大量光伏专利技术的。这些专利，对于TCL中环来说，或许具有相当高的战略价值。

当然，只要是知识产权，只要有利行业健康发展，无论掌握在哪些企业手中，无论是中国企业还是美国企业或者韩国企业，都应该予以充分保护。

TCL中环的这笔生意，20多亿投入，现在账面价值不到2000万，真的划算吗？

另外，除了针对爱旭、阿特斯等企业发起的专利诉讼外，MAXN在接下来的时间中，还要面对投资者们的集体诉讼，MAXN和TCL中环，又将如何收场呢？